Gold als Assetklasse im Portfolio
Portfoliomanagement und Gold
In den Sitzungen der weltweit den Notenbanken geht es seit geraumer Zeit nicht mehr darum, ob die Geldpolitik gelockert werden soll, sondern oftmals nur noch um das Wann und Wie.
Der Markt zeigt mit seiner Zinsmeinung in der Zinsstrukturkurve den Notenbanken, was er für Zinsen haben möchte. Und wie ein Kind was schreit, wenn es etwas nicht bekommt, fallen die Notenbanken den Markterwartungen hinterher, anstatt das Lenkrad der (Zins-) Erwartungssteuerung in der Hand zu behalten. Der anhaltende Druck des US-Präsidenten auf die US-Notenbank passt dabei ebenso ins Bild wie die EZB, die das Politikversagen nationalstaatlicher und europäischer Strukturpolitik übertünchen soll.
Negativzinsen und Gold
Die entstandene Liquidität drückt nun in alle Assetklassen und hat nicht nur Aktien, sondern auch Anleihen traumhafte Kursgewinne beschert. Damit sind Letztere aber auch extrem teuer geworden. Wie der World Gold Council (WGC) jüngst feststellte, notieren inzwischen 82 % aller weltweit gehandelten Anleihen mit negativen Realzinsen. Diese ergeben sich, wenn man den Nominalzins um die Inflationsrate bereinigt.
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In dieser Situation aber passieren in Bezug auf Gold zwei Dinge. Zum einen verschwindet das Argument gegenüber Gold, es hätte ja keinen Ertrag. Im Vergleich zu einem definitiven Realvermögensverlust bei der ganz überwiegenden Mehrzahl weltweiter Anleihen ist eine Nullverzinsung und kaum noch vorhandene Opportunitätskosten schon ein Nugget im Portfolio. Mal ganz abgesehen vom Durationsrisiko der Anleihen. Denn um die letzten Nominalzinserträge abzugrasen, wurde die Duration des Anleiheportfolios seit der Finanzkrise immer weiter erhöht.
Gold und Anleihen
Das zweite Argument bezieht sich darauf, dass Anleihen in dieser Situation kaum mehr in der Lage sind, das Aktienmarktrisiko in einem Portfolio ausreichend zu verringern. Hinzu kommt, dass Anleihen heute einen großen Anteil des Portfolios ausmachen und eine Diversifizierung eben nicht durch Anleihen erreicht werden kann. Und womit will man eigentlich sonst noch sein Portfoliorisiko vermindern? Es sei daran erinnert, dass in Bärenmärkten durch das Netting auch Anlagen verkauft werden (müssen), auf denen Buchgewinne stehen, die aufgelaufene Verluste ausgleichen können. Wenn aber Anleihen und Aktien gleichzeitig fallen und die Korrelation beider Assetklassen steigt, fragt man sich unweigerlich, woher in so einer Situation dann die Dämpfung der Volatilität des Depots und der Ertrag kommen soll. Woher der Ertrag bei Gold kommt zeigt ein Blick auf den Langfristchart.
Dies führt zu dem Schluss, den Goldanteil im Portfolio zu erhöhen. Vergleicht man die aktuellen Anteile von Gold (und Silber) in den weltweiten Depots, muss man schon die Lupe nehmen. Je nach Angrenzung liegt der Anteil unter 1 % des Weltfinanzvermögens. Bei Aufhebung der Goldbindung des US-Dollars und damit am Ende des Experiments eines Gold-Devisen-Standards lag der Anteil zwischen 5 % und 10 %.
Fazit
Gold hat aus Sicht des Portfoliomanagements in mehrfacher Hinsicht Vorteile, die sich aus der Abwesenheit von Negativzinsen, einer hohen Liquidität, einer sehr niedrigen bis negativen Korrelation zu den anderen Assetklassen und der Tatsache ergeben, dass die Welt trotz aller anderslautenden Interpretation wieder Gold kauft. Eine spannende (antizyklische) Ausgangslage in einer sehr späten Phase des Konjunkturzyklus.
02.11.2019 - Arndt Kümpel - ak@ntg24.de
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