Mit der Rezession steigt die Zahl der Ausfälle
Ausfallraten bei den schwächsten Schuldnern im US-Dollar beginnen zu steigen
Keine grosse Rezession in den letzten dreissig Jahren passierte ohne einen nennenswerten Anstieg der Renditen von Junk Bonds. Der US-Dollar Markt ist für die Non-Investmentgrad Anleihen der grösste und gleichzeitig liquideste, weswegen der Blick immer zuerst an die Wall Street geht. Dort hatte Michael Milken in den 80er-Jahren bei der Investmentbank Drexel Burnham Lambert diese neue Asset-Klasse ins Leben gerufen, die seither eine der Lieblingsnischen der Börse geworden ist.
Die Ausfallraten bei Junks Bonds ist traditionell sehr hoch. Zudem sind die Restwerte bei einem Ausfall in der Regel eher bei 15 % bis 30 % statt bei 50 % bis 75 %. Das macht diese Papiere so riskant für die Anleger, aber gleichzeitig auch so attraktiv, denn die Schuldner müssen hohe Kupons anbieten, um platzieren zu können. Werden die Kupons gezahlt und am Ende getilgt, können die Gläubiger mit aktienähnlichen Returns bei geringeren Risiken rechnen.
Das Risiko lässt sich deutlich minimieren, wenn die Anleihen nur gehandelt und gehalten werden, während die Konjunktur stark ist. Denn in diesen Phasen sind die Ausfallraten stark reduziert, da selbst die bonitätsschwachen Schuldner gutes Geschäft machen und von den Gläubigern mit ausreichend Eigen- und Fremdkapital versorgt werden. Dreht die Konjunktur jedoch, zählen die Junk Bonds zu den Ersten, die deutliche Kursabschläge bzw. Renditeaufschläge erleben. Sie eignen sich daher auch ideal, um die Risikofreudigkeit der Börse abzulesen, denn das Segment ist quasi der Kanarienvogel in der Kohlenmine.
Mit der Rezession steigen die Ausfälle
Eng verwandt mit den börsennotierten Junk Bonds sind die Junk Loans. Dabei handelt es sich um Kredite, die an Unternehmen mit einem Non-Investmentgrad Rating vergeben werden. Junk Loans waren früher fast ausschliesslich ein Geschäft der Banken, doch mit den niedrigeren Zinsen in der letzten Dekade kamen immer mehr Private Credit Firmen in den Markt, die solche hochkomplexen und riskanten Kredite vergaben, um die attraktivsten Deals abzuschliessen bevor sie an den Junk Bonds Markt gehen. Der Markt ist im US-Dollar mit 1,4 Billionen US-Dollar immer noch vergleichsweise klein, aber die Gruppe der Gläubiger ist sehr konzentriert.
18 Ausfälle von Junk Loans konnten wir im 1. Halbjahr bisher verzeichnen. Um die Zahl richtig einzuordnen: Das ist mehr als alle Ausfälle in den Jahren 2021 und 2022 zusammen. Allein im vergangenen Monat ergaben sich drei Ausfälle mit einem Nominalwert von 7,8 Mrd. US-Dollar. Der grösste Wert seit den 1. Lockdowns. Wer die Gläubiger sind, ist noch unklar, denn analog zu den CDOs (Collateralized Debt Obligations) die 2007/08 eine grosse Rolle spielten, sind diese Kredite nun in sogenannten Collateralized Loan Obligations (CLO) Strukturen zu grossen Paketen verpackt, die scheibchenweise verkauft wurden.
Eine konkrete Empfehlung zu dieser Analyse ist den Lesern des Zürcher Finanzbriefes vorbehalten. Den Zürcher Finanzbrief und die zugehörigen Empfehlungen können Sie im Rahmen eines kostenlosen Probe-Abonnements ausgiebig testen.
17.06.2023 - Mikey Fritz
Auf Twitter teilen Auf Facebook teilen
Ihre Bewertung, Kommentar oder Frage an den Redakteur
Bewertungen, Kommentare und Fragen an den Redakteur
Haftungsausschluss - Die EMH News AG übernimmt keine Haftung für die Richtigkeit der Empfehlungen sowie für Produktbeschreibungen, Preisangaben, Druckfehler und technische Änderungen. (Ausführlicher Disclaimer)